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瑞康醫藥:醫療器械配送支持業績快速增長

來源:轉載 作者: 2016-6-2

摘要: 上調凈利潤預測,估值進入合理區間,上調評級至“中性” 在并購驅動下,公司未來兩年醫療器械和高值耗材配送業務有望實現快速增長,我們將公司2016-18年凈利潤預測上調至4。 并購料將驅動未來兩年醫療器械和耗材配送業務快速增長 公司2015年醫療器械及耗材配送業務收入約10億元,已實現翻倍增長。...


    上調凈利潤預測,估值進入合理區間,上調評級至“中性”

    在并購驅動下,公司未來兩年醫療器械和高值耗材配送業務有望實現快速增長,我們將公司2016-18年凈利潤預測上調至4.72/6.51/8.25億元(原預測為2.96/3.79/4.75億元)。同時公司股價較2015年10月份的高點已經下調45%,估值進入合理區間,我們上調評級至“中性”。

    并購料將驅動未來兩年醫療器械和耗材配送業務快速增長

    公司2015年醫療器械及耗材配送業務收入約10億元,已實現翻倍增長。公司預計2016年將通過并購完成20省器械及耗材配送,器械配送收入增速有望超過150%。我們看好器械配送成為公司增長主要驅動力:1)器械未來集中招標采購是趨勢,行業集中度將提升;2)小企業眾多,并購機遇多。3)器械配送毛利率高(23%vs 藥品8%),對公司盈利拉動更明顯。但我們同時認為短時間跨多省大量并購,對公司跨省整合及運營能力考驗很大。

    藥品配送省內市場份額仍有提升空間

   目前,公司在山東藥品配送市場占比約10%,仍有提升空間。我們預計未來兩年公司藥品配送收入增速仍將維持在15%以上:1) 公司對山東省三級醫院、二級及以上醫院、基層的覆蓋率分別達到100%、98%、95%,是省內渠道覆蓋率最高的公司且純銷占比約90%。在新一輪招標帶來的行業洗牌中具備優勢。2) 作為上市公司,瑞康具備融資優勢,在行業集中度提升過程中將收購小流通企業,維持高于行業增速。

    估值:上調目標價至33.22元, 上調評級至“中性”

    考慮到增發攤薄,我們預測 16/17/18年EPS 為0.70/0.96/1.21元,根據DCF貼現現金流模型(WACC6.2%)得到目標價33.22元。我們將評級從“賣出”上調至“中性”。(瑞銀證券)


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