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醫藥生物行業2017年投資策略:美麗新世界,醫藥新常態

來源:東方證券 作者: 2017-1-9

摘要: 行業環境趨向合理、公正、規范,“醫藥新常態”塑造“美麗新世界”。此前醫藥行業整體規模不斷擴大,但政策環境不規范,企業低水平重復競爭:創新研發水平不高,仿制藥質量參差不齊,藥品審批不嚴,定價機制部分失靈,部分藥品的銷售背離了臨床價值導向。系列新政形成的“醫藥新常態”,將深刻塑造未來制藥行業的格局--一個“美麗......



行業環境趨向合理、公正、規范,“醫藥新常態”塑造“美麗新世界”。此前醫藥行業整體規模不斷擴大,但政策環境不規范,企業低水平重復競爭:創新研發水平不高,仿制藥質量參差不齊,藥品審批不嚴,定價機制部分失靈,部分藥品的銷售背離了臨床價值導向。從2015年下半年開始,監管部門通過嚴格審批(核查臨床數據、提高審批門檻、嚴格要求仿制藥一致性評價),整頓流通(兩票制、94號文),對產業進行從上游(文號審批)到中游(流通)的規則重構。我們預計2017年新政的重點將出現在下游(使用和報銷)環節,尤其是醫保支付標準的推出,影響深遠。系列新政形成的“醫藥新常態”,將深刻塑造未來制藥行業的格局--一個“美麗新世界”,也促使我們重新思考醫藥板塊的投資思路。

2017年行業整體大概率將承壓。2016年行業整體經營表現較2015年有所回升。醫藥制造業上市公司前三季度總收入和扣非凈利潤同比增速達到11.6%和18.9%,而2015年為9.5%和9.6%。各子版塊增速較2015年均有所提升。我們認為16年增速提升的主因在于:1)醫保支出增速回升(15年醫保籌資速度提升,對16年醫保支出形成支撐),有利于行業收入增長;2)招標節奏較慢(因此藥品價格維持較好),利潤率壓力不大。2017年醫保支出增速大概率有所下滑,同時招標節奏加快,行業整體壓力較2016年為大。

趨勢明確向好:我們看好醫藥板塊,最看好政策環境明確趨向規范的制藥板塊。雖然各項新政出臺后難免有磨合成本,但從大趨勢來看:1)行業還維持兩位數的增長速度,“蛋糕繼續擴大”;2)行業不斷趨向規范,門檻提高,“有資格分蛋糕的人大幅減少”。我們認為,產品注重臨床效果、質量可靠、性價比有優勢的公司,順應了政策方向,將明確獲益,且其獲益程度可能超出市場預期。

投資建議與投資標的

我們最看好的投資主線:1)醫保支付標準受益公司:高質量仿制藥、國產創新藥,2)本輪醫保目錄調整受益公司,3)國際化的積極參與者。這些主線下的受益公司包括:天士力(600535,買入)、西藏藥業(600211,買入)、廣生堂(300436,買入)、信立泰(002294,買入)、恩華藥業(002262,買入)、恒瑞醫藥(600276,未評級)、康弘藥業(002773,未評級)、濟川藥業(600566,未評級)等,另外,考慮銷售渠道下沉等次級主線,亞寶藥業(600351,未評級)等公司也值得關注。

風險提示

重要政策如醫保支付標準的出臺,如果慢于預期,則“醫藥新常態”形成的進程可能延后;

某些新政策出臺后存在“磨合成本”,部分企業短期或因此面臨調整壓力;

2017年招標加快,對部分品種、部分公司帶來價格壓力;

前期進行快速并購的公司,面臨整合壓力



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